隱含波動率

透過其它因子相對靜態的方式，將市場成交價格作為參數，輸入到選擇權訂價公式中，可倒推出隱含波動率的估計值。透過買賣權的隱含波動率可測知市場多空氣氛。若買權隱含波動率＞賣權隱含波動率：市場氣氛偏多，宜採取看多的選擇權策略；若賣權隱含波動率＞買權隱含波動率：市場氣氛偏空，宜採取看空的選擇權策略。

歷史波動率

利用移動視窗法，計算標的資產一定期間報酬的標準差，再加以年化（Annualized）即可求出歷史波動率，若歷史波動率趨勢向上，表示市場報酬波動大，宜作選擇權買方；若歷史波動率趨勢向下，表示市場報酬率波動小，宜作選擇權賣方。

*

到期達成率

透過估計損益平衡區間的標準常態分配（Standard Normal Distribution）之累積機率密度值（Cumulative Density Function），能算出不同策略的到期達成率，而經過篩選機制的過濾，能便利投資人找到獲勝機率相對較高的策略。

期望報酬率

透過數值分析方法（Numerical Analysis）模擬標的資產到期的最高值及最低值，能推算出該策略於到期日的期望報酬率，同時計算投入成本，其中買進選擇權為權利金，賣出選擇權為保證金。透過期望報酬率的計算及篩選機制，能讓投資人的資金運用更有效率

**選擇權價格受標的物商品價格的變動影響。很明顯地，若現貨目前價格上揚，則買權必跟著水漲船高，而賣權價格則降低，這是隨著行情而改變。其二考慮履約價格的高低，履約價低的買權其權利金必然高，因為買方有以較低價格買進的權利；反之一個賣權則在履約價高時較昂貴。其三為無風險利率的影響。利率越高，履約價格經折現後價值會愈低，因此對買權的影響是正向的，即價格變高；而對賣權是負向的影響。其次讓我們討論權利期間和現貨價格波動兩項因素。權利期間愈長，則不論買權和賣權此兩種權利可行使的期限加長，權利金自然要多付，因此皆為正向的關係；期貨價格波動性，通常用價格差來衡量。波動性愈大的期貨商品其選擇權的價格愈高。以向上波動而言，買權獲利無限而賣權損失有限；以向下波動來說，買權損失有限而賣權獲利無限。綜合二者，則波動性對買、賣權的買方而言仍是有利的，所以權利金會較高。綜合以上五點因素，可整理成下表:

介紹二項重要的名詞：一是選擇權之價內、價平與價外；二是選擇權之內含價值與時間價值。

一、價內、價平、價外

價內選擇權指買方在此時要求履約即可獲利。因此價內買權，必是當目前價格高於履約價格(S>K) ，買方可要求履約以低價買進，旋即以較高的市價賣出；而一價內賣權，則必是目前市價低於履約價格(S<K)，買方可以高價賣出，而以較低的市價買回。 以上原文作 in-the-money。若市價等於履約價，稱作價平選擇權。 
若買方在此時履約得不到任何好處反而有損失，則稱作價外選擇權，即當S<K的CALL和S>K的PUT。

二、內含價值、時間價值

選擇權的價值可分為兩部分：一是內含價值；二是時間價值。 
所謂的內含價值，就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。 
而時間價值就是買方對價平或價外選擇權進入價內或已為價內但更深入價內的一種期望，所願意支付的權利金，這種期望會隨著時間的消逝而機會愈來愈少，直至到期日為零，所以稱作時間價值

**

交易策略簡介

主要可分三大部分： 
一、 單一選擇權的操作 
二、 價差選擇權交易 
三、 混合式選擇權交易

一、單一選擇權的操作

單一部位的操作是其它各種交易策略的基石，若有清晰的觀念則千變萬化的組合皆可迎刃而解，其操作的時機大致如下： 

買入買權 (Buy or Long one call) 
1. 預期標的物價格上漲 
2. 將買進標的物決策遞延 
3. 降低直接放空標的物(現貨或期貨)的風險 

買入賣權 (Buy or Long one put) 
1. 預期標的物價格下跌 
2. 將賣出標的物的決策遞延 
3. 降低直接作多標的物的風險 

賣出買權 (Write or Short one call) 
1. 預期標的物價格會稍為下跌 
2. 為已持有的標的物設定賣點，且嚴格執行 
3. 為已持有的標的物提供有限度的避險 

賣出賣權 (Write or Short one put) 
1. 預期標的物價格會稍為上漲 
2. 為欲持有的標的物設定買點，且嚴格執行 
3. 為已放空的標的物提供有限度的避險

二、價差選擇權交易

價差選擇權交易指的是將同一類但不同系列的選擇權組合起來的投資策略。所謂同一類，即指皆為Call或皆為Put，所謂不同系列，即指組合的月份不同或履約價不同，前者稱作水平價差，後著稱作垂直價差。若二者皆不同，則稱作對角價差。以下介紹垂直價差的兩種型態： 

1. 看多價差交易 
A. 若以買權來組合，則買入履約價較低之Call，並賣出履約價較高之Call 
B. 若以賣權來組合，則買入履約價較低之Put，並賣出履約價較高之Put 

2. 看空價差交易 
A. 若以買權來組合，則買入履約價較高之Call，並賣出履約價較低之Call 
B. 若以賣權來組合，則買入履約價較高低之Put，並賣出履約價較低之Put

三、 混合式選擇權交易

混合部位指的是同時買進或賣出權利期間相同的Call或 Put，若履約價相同，則形成跨式(Straddle) ，若履約價不同則組合成垂直混合式(Strangle)。 
1. 買進履約價相同的Call 和Put，形成下跨式，當期貨大漲或大跌時獲利。 
2. 賣出履約價相同的Call 和Put，形成上跨式，當期貨在損益兩平區間盤整時獲利。

**********

操作技巧

一、注意到期日

由於選擇權的時間價值有隨時間遞減的特性，因此何時賣就顯得很重要；賣的太早，距離到期時間長，時間價值遞減速度緩慢，資金的機會成本增加；賣的太晚，時間價值低落，可能就無利可圖；依據選擇權的定價理論，時間價值於到期前4週起遞減速率開始加快，在此時賣出選擇權可獲得最大的資金使用效率。

二、長波段行情後

在長波段行情後，行情多半會進入混亂無秩序狀況，行情開始陷入盤整震盪格局；由於市場的不確定性大增，此時的權利金價值也較高，加上因是盤整格局，時間的消逝對賣方有利，故是最佳賣出選擇權的時機點。

三、行情多半時間均為盤整走勢

明顯趨勢的行情令人亢奮，不過大部分的商品和大部分的市場多數的時間內是處於盤整的狀態；在沒有行情的狀況下，多空都難有獲利空間，此時採取守勢以賣出選擇權賺取權利金的做法將是最佳選擇，以中性的操作策略來因應。

四、擴大交易商品種類進行風險分攤

賣出選擇權的概念類似於開保險公司，交易人收取保費承擔風險；如果能同行進行多種商品交易，將可降低單一商品反向噴出的交易風險，畢竟指數、外匯、能源或穀物要在同一時間均出現噴出的機會是相當小的。

 **